分析

案例题某咨询机构接受委托，为国家重点扶持的一高新技术企业的新建项目进行可行性研究工作。该项目的融资方案为：发行普通股筹措资金16000万元；发行优先股筹措资金4000万元，优先股每股发行价格与面值相同，发行成本2%，固定股息利率12%，每年付息一次；向银行借款20000万元，借款年利息7%，按年计息。已知社会无风险投资收益率为4%，市场投资组合预期收益率为11%，该项目的投资风险系数为1.2，所得税税率为15%。
该项目建成后，该企业预计未来四年的净收益额分别为1000万元、1200万元、1500万元、2000万元，根据企业的实际情况推断，从第五年起，企业的净收益额将在第四年的水平上以3%的增长率保持增长（折现率或资本化率为10%）。（要求列出计算过程，计算结果保留两位小数）
【问题1】计算优先股资金成本，使用资本资产定价模型法计算普通股资金成本。
【问题2】计算该项目的加权资金成本（税后）。
【问题3】以项目建成后第一年年初为基准，采用收益法中的分段法估算企业价值。
【问题4】咨询机构应提醒该企业在资产证券化过程中需要注意的问题有哪些？

正确答案

【问题1】优先股资金成本=12%/（1-2%）×100%=12.24%；
普通股资金成本=4%+1.2×（11%-4%）=12.40%。
【问题2】债务资金成本=7%×（1-15%）=5.95%；
加权资金成本=（4000×12.24%+16000×12.40%+20000×5.95%）/（4000+16000+20000）×100%=9.16%。
【问题3】根据公式

企业价值P=1000/（1+10%）+1200/（1+10%）2+1500/（1+10%）^3+2000/（1+10%）4+[2000×（1+3%）/（10%-3%）]×（1+10%）-4=24493.94（万元）。
【问题4】需注意的问题有：
（1）必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。
（2）即资产的所有者必须将资产出售给SPV，通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。
（3）必须建立一种风险隔离机制，将该资产与SPV的资产隔离开来，以避免该资产受到SPV破产的威胁。

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