问答题 A公司拟并购B公司，为保证并购活动顺利推进，需对B公司的价值进行评估。A公司工作人员采用市场法，从市场上选取了B公司相似的C、D、E公司作为参考，相关数据如表4所示。另预计B公司本年度销售额20000万元、账面价值14000万元、经营净现金流量2000万元。
表4　C、D、E公司相关数据

为筹措并购资金，工作人员还设计了两种融资方式。
方式一：采用增发普通股方式筹资，已知增发普通股的股价为每股21元，预计本年每股发放股利1元，股利年增长率为5%。
方式二：采用发行5年期企业债券方式筹资，债券面值为100元，发行价格为100元，票面年利率为5%，到期一次还本付息（单利计息），发行费率为0.5%，不考虑债券兑付手续费，所得税税率为25%。
工作人员提出了甲、乙两种融资方案，甲方案融资方式一与融资方式二筹措资金额比值为3∶7，乙方案比值为5∶5。

【问题】
1.用市场法估算B公司的价值。
2.若采用融资方式一筹措并购资金，不考虑其他因素变动的影响，用股利增长模型法测算A公司增发普通股的资金成本。
3.若采用融资方式二筹措并购资金，计算A公司发行企业债券的所得税后资金成本。
4.假设方式一的资金成本为10%，方式二的所得税后资金成本为5%，采用比较资金成本法计算甲、乙两种融资方案的平均资金成本，并选择最佳融资方案。
5.与增发普通股相比，A公司发行债券融资的优点有哪些？若A公司全部通过发行债券筹措并购所需资金，对企业的不利影响有哪些？
（计算部分要求列出计算过程，最终计算结果保留两位小数）

正确答案

1.可比公司的平均市价/销售额＝（1.2＋1.0＋1.1）÷3＝1.1。
可比公司的平均市价/账面价值＝（1.5＋1.4＋1.6）÷3＝1.5。
可比公司的平均市价/经营净现金流量＝（12.0＋11.5＋11.0）÷3＝11.5。
B公司的评估价值＝（20000×1.1＋14000×1.5＋2000×11.5）÷3＝22000（万元）。
2.A公司增发普通股的资金成本＝1/21＋5%＝9.76%。
3.设A公司发行企业债券的所得税前资金成本为i，则：

解得：i＝4.67%。
A公司发行企业债券的所得税后资金成本＝4.67×（1－25%）＝3.50%。
4.甲融资方案的加权平均资金成本＝30%×10%＋70%×5%＝6.5%。
乙融资方案的加权平均资金成本＝50%×10%＋50%×5%＝7.5%。
甲融资方案的加权平均资金成本6.5%〈 乙融资方案的加权平均资金成本7.5%，所以选择加权平均资金成本最低的甲融资方案为最佳融资方案。
5.优点包括：债券融资的资金成本一般比增发普通股低；不会分散投资者对企业的控制权；能够带来杠杆收益等。
不利影响包括：资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还；无论经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担；企业的资本结构可能产生较大的变化，企业负债率的上升会增加企业的财务风险等。