分析

20 甲市政基础设施公司(甲公司)计划投资建设A 项目,项目建设投资估算额230000 万元,并委托某咨询公司提供融资咨询服务。
咨询公司对A 项目设计了如下融资方案:(1)将甲公司的两项资产B 和C 打包,进行资产证券化出售,筹得的资金先偿还甲公司当前到期债务,剩余资金全部用于A 项目的建设投资;(2)A 项目建设投资的不足部分为银行贷款,综合贷款年利率为5%,按年付息。
乙基金公司计划购买B 和C 资产包支持证券。基金经理在研究该项目投资的可行性时,研究了B和C 资产包的质量,没有分析甲公司的整体信用水平。
已知,甲公司无优先股,普通股资金成本为8%,适用所得税税率为25%,当前到期债务本息为90000万元。资产B 和C 均可继续经营10 年,各资产所得税后净现金流量,如表6-1 所示,资产B 和资产C预期的所得税后投资收益率为6%。项目现金流量按年末发生计。
表6-1 资产B 和C 所得税后净现金流量(单位:万元)

计算部分要求列出计算过程,最终计算结果保留两位小数。
【问题】1.用静态现金流折现模型法计算B和C资产包支持证券的价格。分析甲公司采用资产B和C打包进行资产证券化筹措资金,会造成甲公司的负债增加多少,并说明理由。
【问题】2.影响资产证券化定价的因素有哪些?
【问题】3.甲咨询工程师认为静态现金流折现模型适用于现金流较为稳定、可预测性强的资产证券化产品。判断甲咨询工程师的观点是否正确?静态现金流折现模型的缺点有哪些?
【问题】4.指出乙基金公司基金经理的做法是否正确,并说明理由。
【问题】5.计算A项目建设投资的加权平均资金成本(所得税后)。

正确答案
1.B和C资产包支持证券的价格=(10000+6000)/(1+6%)+(11000+6000)/(1+6%)2+
(11000+7000)/(1+6%)3+(12000+8000)(P/A,6%,7)/(1+6%)3=139079.24万元
甲公司采用资产B和C打包进行资产证券化筹措资金,不会造成甲公司的负债增加。理由:资产证券化是表外融资,不会增加融资人资产负债的规模。
2.影响资产证券化定价的因素有:1.利率。2.波动率。3.提前偿付。4.期限结构模型。5.流动性。6.信用增级。
3.甲咨询工程师的观点是正确。静态现金流折现模型主要缺点:1)对现金流的预测准确性要求较高,一旦预测出现偏差,定价结果可能不准确。2)难以考虑市场动态变化和不确定性因素。
4.乙基金公司基金经理的做法正确。理由说明:资产支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流,与发起人的整体信用无关。
5.A项目建设投资估算额230000万元。
用于A项目建设投资的资本金=资产B和C打包进行资产证券化筹措资金-当前到期债务本息=139079.24-90000=49079.24万元;普通股资金成本为8%。
A项目建设投资银行贷款=建设投资-资本金=230000-49079.24=180920.76万元;综合贷款年利率为5%。
A项目建设投资的加权平均资金成本=[8%×(49079.24/230000)+5%×(1-25%)×(180920.76/230000)]=4.66%。
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