20 A 公司拟并购B 公司，为保证并购活动顺利推进，需对B 公司的价值进行评估。A 公司工作人员采用市场法，从市场上选取了B 公司相似的C、D、E 公司作为参考，相关数据如表4 所示。另预计B公司本年度销售额20000 万元、账面价值14000 万元、经营净现金流量2000 万元。
表4 C、D、E 公司相关数据

为筹措并购资金，工作人员还设计了两种融资方式。
方式一：采用增发普通股方式筹资，已知增发普通股的股价为每股21 元，预计本年每股发放股利1 元，股利年增长率为5%。
方式二：采用发行5 年期企业债券方式筹资，债券面值为100 元，发行价格为100 元，票面年利率为5%，到期一次还本付息(单利计息)，发行费费率为0.5%，不考虑债券兑付手续费，所得税税率为25%。
工作人员提出了甲、乙两种融资方案，甲方案融资方式一与融资方式二筹措资金额比值为3：7，乙方案比值为5：5。
(计算部分要求列出计算过程，最终计算结果保留两位小数)
【问题】1.用市场法估算B 公司的价值。
2.若采用融资方式一筹措并购资金，不考虑其他因素变动的影响，用股利增长模型法测算A 公司增发普通股的资金成本。
3.若采用融资方式二筹措并购资金，计算A 公司发行企业债券的所得税后资金成本。
4.假设方式一的资金成本为10%，方式二的所得税后资金成本为5%，采用比较资金成本法计算甲、乙两种融资方案的平均资金成本，并选择最佳融资方案。
5.与增发普通股相比，A 公司发行债券融资的优点有哪些?若A 公司全部通过发行债券筹措并购所需资金，对企业的不利影响有哪些?

正确答案

1.C、D、E 公司市价/销售额的平均值=(1.2+1.0+1.1)/3=1.1
C、D、E 公司市价/账面价值的平均值=(1.5+1.4+1.6)/3=1.5
C、D、E 公司市价/经营净现金流量的平均值=(12.0+11.5+11.0)/3=11.5
B 公司的评估价值=(20000×1.1+14000×1.5+2000×11.5)/3=22000(万元)
2.A 公司增发普通股的资金成：

3.设A 公司发行企业债券的所得税前资金成本为i，则：
100-100×0.5%-【100+100×5%×5)】/(1+i)5=0
用试算法计算：i=4.68%。
A 公司发行企业债券的所得税后资金成本=4.68%×(1-25%)=3.51%
4.甲融资方案的加权平均资金成本=10%×30%+5%×70%=6.5%
乙融资方案的加权平均资金成本=10%×50%+5%×50%=7.5%
甲融资方案的加权平均资金成本6.5%＜乙融资方案的加权平均资金成本7.5%，所以选择加权平
均资金成本较低的甲融资方案为最佳融资方案。
5.A 公司发行债券融资的优点包括：债券融资的资金成本一般比增发普通股低，且不
会分散投资者对企业的控制权；债券融资能够带来杠杆收益。
对企业的不利影响包括：资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还；无论经营效果好坏，均
需按期还本付息，从而形成企业的财务负担；企业的资本结构可能产生较大的变化，企业负债率的上升会增加企业的财务风险。