分析

案例题已知甲上市公司现有资本20000万元，其中：普通股股本7000万元，长期借款12000万元，留存收益1000万元。普通股资本成本（必要报酬率）为15％，长期借款年利率为9％，公司适用的所得税税率为25％。公司拟通过筹资发展一个投资项目。有关资料如下：
资料一：项目投资额为4000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14％和15％时，项目的净现值分别为9.89万元和-14.84万元。
资料二：项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：折价发行票面年利率为12％、每年付息一次、期限为3年、到期一次还本的公司债券，债券面值为1000元，发行价格为950元，发行费用为发行价格的1％；
B方案：增发普通股。普通股资本成本会比原来增加2%。
资料三：假设留存收益成本比普通股成本低0.2%。
已知：
（P／A，10％，3）=2.4869；（P／F，10％，3）=0.7513；（P／A，12％，3）=2.4018；（P／F，12％，3）=0.7118
要求：
（1）计算项目的内含收益率。
（2）分别计算A、B两个筹资方案的资本成本（计算债券资本成本时考虑时间价值）。
（3）计算项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的加权平均资本成本。
（4）根据筹资后公司的加权平均资本成本，对项目的筹资方案做出决策。

正确答案

（1）设项目的内含收益率为IRR，
根据（14％-IRR）／（14％-15％）=（9.89-0）／[（9.89-（-14.84）]计算，IRR=14.40％。
（2）假设A方案的债券资本成本为K，则：
950×（1-1％）=1000×12％×（1-25％）×（P／A，k，3）+1000×（P／F，k，3）
940.5=90×（P／A，k，3）+1000×（P／F，k，3）
当k=10％时
90×（P／A，k，3）+1000×（P／F，k，3）
=90×（P／A，10％，3）+1000×（P／F，10％，3）
=975.12
当k=12％时
90×（P／A，k，3）+1000×（P／F，k，3）
=90×（P／A，12％，3）+1000×（P／F，12％，3）
=927.96
利用内插法解得：k=11.47％。
B筹资方案普通股的资本成本=15％+2％=17％
（3）按A方案筹资后的加权平均资本成本
=15％×7000／24000+（15％-0.2％）×1000／24000+9％×（1-25％）×12000／24000+11.47％×4000／24000
=10.28％
按B方案筹资后的加权平均资本成本
=17％×（7000+4000）／24000+（17％-0.2％）×1000／24000+9％×（1-25％）×12000／24000
=11.87％

（4）因为按A方案筹资后的加权平均资本成本10.28％低于按B方案筹资后的加权平均资本成本11.87％，所以，应该采纳A筹资方案。

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