案例题 甲公司现在正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：
（1）如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元（假定第5年年末该产品停产）。财务部门估计每年固定付现营业费用为6万元，变动付现营业费用为20元/盒。新设备投产会导致经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。
（2）新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元/盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5.2万元。假定经营现金流入在每年年末取得。
（3）甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。
（4）甲公司上年的利润留存为60万元，年末的股东权益为2300万元，预计今年及以后各年保持上年的财务政策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为每股10元，预计下一期股利为每股0.832元。
已知：（P/A，9%，4）＝3.2397，（P/F，9%，5）＝0.6499。
要求：
（1）根据资料（3）和（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率（加权平均资本成本）。
（2）计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
（3）计算新产品投资的净现值。
（4）如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算经营期每年税后现金流量（提示：不包括回收额，回收额属于项目寿命期末的现金流量）的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值（假设各个因素之间独立变动）。
（5）计算经营期每年税后现金流量的敏感系数。

（1）
可持续增长率＝60/（2300－60）×100%＝2.68%
权益资本成本：0.832/10＋2.68%＝11%（1分）
加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%
所以适用折现率为9%（1分）
（2）
营运资本投资＝5－1＝4（万元）
初始现金流量＝－（100＋4）＝－104（万元）（1分）
第五年末账面价值为：100×5%＝5（万元）
变现相关流量为：10－（10－5）×25%＝8.75（万元）
每年折旧为：100×0.95/5＝19（万元）
第5年现金流量净额为：
5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（万元）（1分）
（3）
企业1～4年的现金流量＝45.3－4－8.75＝32.55（万元）（2分）
净现值
＝32.55×（P/A，9%，4）＋45.3×（P/F，9%，5）－104
＝32.55×3.2397＋45.3×0.6499－104
＝30.89（万元）
新产品投资的净现值＝30.89（万元）（1分）
（4）
假设净现值等于0的经营期每年税后现金流量为W万元，则：
W×（P/A，9%，4）＋（W＋4＋8.75）×（P/F，9%，5）－104＝0
W×3.2397＋W×0.6499＋12.75×0.6499＝104
3.8896×W＝95.7138
W＝24.61（万元）（2分）
【提示】如果项目净现值小于0，则会减少股东财富，所以，不因为新产品投资而减少股东财富的含义是，项目的净现值不能小于0。
假设销量最小值为A万盒，则：
A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
A×22.5－6×（1－25%）+20×A×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
即：22.5×A－4.5－15×A＋4.75－5.2＝24.61
22.5×A－15×A＝24.61+4.5+5.2－4.75
7.5×A＝29.56
解得：A＝3.94（万盒）（1分）
假设单价最小值为B元，则：
5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
即：3.75×B－79.5＋4.75－5.2＝24.61
3.75×B＝24.61+79.5+5.2－4.75
解得：B＝27.88（元）（1分）
假设单位变动成本最大值为C元，则：
5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
112.5－6×（1－25%）－C×5×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
C×5×（1－25%）＝112.5－6×（1－25%）＋19×25%－5.2－24.61
解得：C＝22.12（元）（1分）
（5）
净现值下降100%时，经营期每年税后现金流量下降（32.55－24.61）/32.55×100%＝24.39%
所以，经营期每年税后现金流量的敏感系数＝100%/24.39%＝4.10（2分）