案例题 A公司是一个钢铁企业，拟进入汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。资料如下： （1）预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年不含折旧的固定营业费用为40万元，变动营业费用是每件180元。按照税法规定，固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元（等于变现净收入）。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的营运资本投资。 （2）为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资。发行期限5年、面值1000元、票面利率8%的债券，每年末付息一次，发行价格1050元，发行费用率为发行价格的2%。 （3）B公司普通股β系数1.75，资本结构（负债/权益）为1/1；A公司目标资本结构（负债/权益）为2/3。 （4）无风险报酬率3.85%，市场风险溢价5%。 （5）A、B公司所得税税率均为25%。 已知：（P/A，7%，5）＝4.1002，（P/A，8%，5）＝3.9927，（P/F，7%，5）＝0.7130，（P/F，8%，5）＝0.6806，（P/A，9，,5）＝3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499 要求：
（1）计算债务税前资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。
（2）计算项目的净现值（计算过程和结果填入下方表格中）。（单位：万元）

（3）分别计算息税前利润为零和净现值为零的年销售量。
（4）为了分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单价的最小值，应用敏感程度法计算单价降低4%时净现值对单价的敏感系数。

（1）筹资净额＝1050×（1－2%）＝1029（元） 假设债务税前资本成本为r，则： 1000×8%×（P/A，r，5）＋1000×（P/F，r，5）＝1029 当r＝8%，80×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）＝1000 当r＝7%，80×（P/A，7%，5）＋1000×（P/F，7%，5）＝1041 （r－7%）/（8%－7%）＝（1029－1041）/（1000－1041） r＝7%＋（1029－1041）/（1000－1041）×（8%－7%）＝7.29% β资产＝1.75/[1＋（1－25%）×1]＝1 β权益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5 股权资本成本＝3.85%＋1.5×5%＝11.35% 加权平均资本成本＝7.29%×（1－25%）×2/5＋11.35%×3/5＝9%
（2）


（3）假设息税前利润为零时的销售量为Q，则 Q×（250－180）－40－140＝0 即Q＝2.5714（万件）
假设净现值为零时的营业现金毛流量为A，则 A×（P/A，9%，5）＋（50＋250）×（P/F，9%，5）－1000＝0 A×3.8897＋300×0.6499－1000＝0 A×3.8897－805.03＝0 即A＝206.9645（万元） 如果此时销售量为Q，则 Q×250×（1－25%）－（Q×180＋40）×（1-25%）＋35＝206.9645 Q×187.5－Q×135－30＋35＝206.9645 Q×52.5＋5＝206.9645 Q×52.5＝201.9645 即Q＝3.8469（万件）
（4）假设单价下降a元，则： 每年减少的税后销售收入＝a×4×（1－25%）＝3a 3a×（P/A，9%，5）＝31.234 a＝2.6766（元） 单价最小值＝250－2.6766＝247.3234（元） 单价降低4%时减少的税后销售收入为： 250×4%×4×（1－25%）＝30（万元） 减少的税后销售收入形成净现值的减少是： 30×（P/A，9%，5）＝116.691（万元） 单价的敏感系数＝（－116.691/31.234）/（－4%）＝93.4