案例题 甲上市公司是一家电气设备制造企业，目前正处在高速增长期。为判断公司股票是否被低估，正进行价值评估。相关资料如下：
（1）甲公司 2021 年末发行在外普通股 5 亿股，每股市价 100 元，没有优先股。未来不打算增发和回购股票。2021 年相关报表项目如下：
单位：百万元

货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021 年没有资本化利息支出。企业所得税税率 25%。
（2）甲公司预测 2022 年、2023 年营业收入增长率 20%，2024 年及以后保持 6%的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持 2021 年水平不变。
（3）甲公司普通股资本成本 12%。
（4）可比公司乙公司 2021 年每股收益 1 元，2021 年末每股市价 15 元。为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代全年平均水平。
已知：（P/F，12%，1）＝0.8929, （P/F，12%，2）＝0.7972 要求：
（1）计算甲公司 2021 年每股收益，用市盈率模型估算 2021 年末甲公司股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（2）编制甲公司 2021 年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，软件内的表格是图片,无法填写,仅供参考 不用列出计算过程）。
单位：百万元

（3）预测甲公司 2022 年、2023 年和 2024 年的实体现金流量和股权现金流量（结果填入下方表格中，软件内的表格是图片,无法填写,仅供参考 不用列出计算过程）。

（4）用股权现金流量折现模型估算 2021 年末甲公司每股股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（5）与现金流量折现模型相比，市盈率模型有哪些优点和局限性?

【表格为图片，无法填写，请参考解析】

（1）5 亿股＝50000 万股＝500（百万股） 甲公司 2021 年每股收益＝3000/500＝6（元/股）
可比公司 2021 年末市盈率＝15/1＝15
2021 年末甲公司每股价值＝15×6＝90（元/股）
由于 2021 年末甲公司的每股市价为 100 元，高于每股价值，所以，甲公司股价没有被低估。
（或，甲公司股价被高估。）
（2）单位：百万元

计算说明：
净经营资产＝（22000－600＋4800）－（13400＋1200）＝11600 净负债＝（2000＋400）－600＝1800
税后利息费用＝（财务费用－公允价值变动收益）×（1－25%）＝（200－20）×（1－25%）
＝135
税后经营净利润＝净利润＋税后利息费用＝3000＋135＝3135
（3）单位：百万元

计算说明：
根据“税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持 2021年水平不变”可知，营业收入增长率＝税后经营净利润增长率＝净经营资产增长率＝净负债增长率＝税后利息费用增长率。
实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息费用－净负债增加）＝实体现金流量－税后利息费用＋净负债增加
（4）股权价值＝1640×（P/F，12%，1）＋1968×（P/F，12%，2）＋3732.48／（12%
－6%）×（P/F，12%，2）
＝1640×0.8929＋1968×0.7972＋62208×0.7972
＝52625.46（百万元）
＝526.25（亿元）
每股价值＝526.25/5＝105.25（元/股）
由于 2021 年末甲公司的股价为 100 元，低于每股价值，所以， 甲公司股价被低估。（或，甲公司股价未被高估。）
（5）市盈率模型的优点：计算数据容易取得，计算简单；价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系；市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性。 局限性：①如果收益是负值或 0，市盈率就失去了意义；②与现金流量折现模型相比，运用市盈率模型估计的是甲公司的相对价值，并非内在价值。如果可比公司价值被高估，则被评估企业价值也会被高估，反之亦是。