问答题 甲生物制药公司拟于 2021 年末投资建设一条新药生产线，项目期限 3 年。现正进行可行性研究，相关信息如下：
该项目需要一栋厂房、一套生产设备和一项特许使用权。厂房拟用目前公司对外出租的闲置厂房，租金每年 200 万元，每年年初收取。生产设备购置安装成本 5000 万元，按直线法计提折旧，折旧年限 5 年，无残值，预计 3 年后变现价值 2500 万元。特许使用权需一次性支付 3000 万元，使用期限 3 年，按使用年限平均摊销，无残值。按税法规定，当年折旧和摊销可在当年抵扣所得税。该项目无建设期。
生产线建成后，预计新药 2022 年、2023 年、2024 年每年营业收入分别为 6000 万元、7000万元、7000 万元。每年付现固定成本 500 万元，付现变动成本为当年营业收入的 25%。 该项目需要占用的营运资本与营业收入存在函数关系：营运资本＝200 万元＋当年营业收入×20%。每年新增的营运资本在年初投入，项目结束时全部收回。
假设设备购置和特许使用权支出发生在 2021 年末，各年营业现金流量均发生在当年年末。 项目加权平均资本成本 12%。企业所得税税率 25%。
已知：（P/F，12%，1）＝0.8929，（P/F，12%，2）＝0.7972，（P/F，12%，3）＝0.7118；
（P/F，14%，1）＝0.8772，（P/F，14%，2）＝0.7695，（P/F，14%，3）＝0.6750。
要求：
（1）估计该项目 2021～2024 年末的相关现金流量和净现值（计算过程和结果填入下 方表格中）。
单位：万元

（2）如果项目加权平均资本成本上升到 14%，其他因素不变，计算项目的净现值。
（3）基于要求（1）和（2）的结果，计算项目净现值对资本成本的敏感系数。

【表格为图片，无法填写，请参考解析】

正确答案

（1）
计算说明：
“闲置厂房，租金每年 200 万元，每年年初收取”，所以，项目“减少的租金收入”发生在年初，即上年的年末。
所得税是年末时统一汇算清缴，所以，减少的租金纳税发生在当年的年末。 年折旧＝5000/5＝1000（万元），年折旧抵税＝1000×25%＝250（万元）。
设备变现时的账面价值＝5000－3×1000＝2000（万元），变现收入为 2500 万元， 设备变现收益纳税＝（2500－2000）×25%＝125（万元）。
“营运资本＝200 万元＋当年营业收入×20%。每年新增的营运资本在年初投入，项目结束时全部收回”，2022 年新增的营运资本＝2022 年需要的营运资本＝200＋6000×20%＝1400
（万元），2023 年新增的营运资本＝2023 年需要的营运资本－2022 年需要的营运资本＝新增的营业收入×20%＝（7000－6000）×20%＝200（万元），2024 年新增的营运资本＝新增的营业收入×20%＝（7000－7000）×20%＝0（万元），2024 年末收回的营运资本＝1400＋ 200＝1600（万元）。
（2）净现值＝－9600＋3150×（P/F，14%，1）＋3912.50×（P/F，14%，2）＋8087.50×（P/F，14%，3）＝－9600＋3150×0.8772＋3912.50×0.7695＋8087.50×0.6750＝1632.91（万元）
（3）净现值增长百分比＝（1632.91－2088.37）/2088.37×100%＝－21.81% 资本成本增长百分比＝（14%－12%）/12%×100%＝16.67%
净现值对资本成本的敏感系数＝（－21.81%）/16.67%＝－1.31