案例题 F公司是一家从事多元化经营的大型国有公司集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，营业现金净流量持续保持较高水平。F公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。
　　2008年F公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，F公司向该咨询公司支付了100万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。
　　2013年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。
　　TMN项目的有关资料如下：
　　（1）寿命期：6年。
　　（2）设备工程：预计投资3000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2013年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。
　　（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，不允许出售或出租等。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2013年6月底支付，第二次装修费在2016年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。
　　（4）营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为120万元，目前市场价值为60万元（假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入的现金400万元。
　　（5）收入与成本：TMN项目预计2013年6月底投产。每年收入3300万元，每年付现成本2000万元。
　　（6）预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.0%。
　　（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。
　　（8）公司所得税率为25%。
　　（9）当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。
　　要求：根据以上资料，完成如下任务：
　　（1）计算项目资本成本；
　　（2）计算项目的初始投资（2013年6月底，即零时点现金流出）
　　（3）计算项目投产后各年的净现金流量；
　　（4）运用净现值方法评价项目可行性。
　　已知：（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.7561，（P/F，15%，3）＝0.6575
　　（P/F，15%，4）＝0.5718，（P/F，15%，5）＝0.4972，（P/F，15%，6）＝0.4323
　　（P/F，12%，1）＝0.8929，（P/F，12%，2）＝0.7972，（P/F，12%，3）＝0.7118
　　（P/F，12%，4）＝0.6355，（P/F，12%，5）＝0.5674，（P/F，12%，6）＝0.5066

正确答案

　（1）β资产＝2/[1＋（1－25%）×50%/（1－50%）]＝1.1429
　　β权益＝1.1429×[1＋（1－25%）×60%/（1－60%）]＝2.4287
　　权益成本＝8%＋2.4287×（15.2%－8%）＝25.49%
　　加权平均资本成本＝8.0%×60%＋25.49%×40%＝15%
　　即项目的资本成本为15%。
　　（2）由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。
　　设备投资＝3000（万元）；装修费＝300（万元）
　　营运资本投资＝60＋（120－60）×25%＋400＝475（万元）
　　初始投资＝3000＋300＋475＝3775（万元）
　　（3）第1－4年的年折旧＝3000×（1－10%）/4＝675（万元）
　　各年的装修费摊销＝（300＋300）/6＝100（万元）
　　第1－2年的净现金流量＝3300×（1－25%）－2000×（1－25%）＋675×25%＋100×25%＝1168.75（万元）
　　第3年净现金流量＝1168.75－300＝868.75（万元）
　　第4年的净现金流量＝1168.75（万元）
　　第5年的净现金流量＝3300×（1－25%）－2000×（1－25%）＋100×25%＝1000（万元）
　　第6年的现金流量＝1000＋（3000×10%－0）×25%＋475＝1550（万元）
　　（4）单位：万元